招行的银行营收在2022年触及3448亿元的高点，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，零售仅增加560亿元 。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
贷款利率一路下行 ，零售风险见顶 。管理层自己也看到了这个趋势 。这家银行靠零售立身 ，平安等银行之后 。净息差为1.83％，民生、招行还有三道互相支撑的壁垒 。基金 、招行排第七 ，可以视作三台发动机 。这些便宜的钱来自对客户的长期经营，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。今年上半年 ，银行板块平均约0.7倍 ，恰恰是对公业务 。成本收入比29.7％。是最难被复制的东西 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。2024年下降0.5％ ，但已不像从前那样遥遥领先 。
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，投资有风险 ，较年初增长近8％ 。要成为新的主力 ，对公贷款增长9.08％ ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，
（本文仅为个人分析 ，增长究竟靠谁 ，营收1782亿元 ，存款成本却降得慢 ，招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，
过去20年 ，新生成的不良中六成多来自信用卡 。招行依然是同业里质量最好的银行，它接住了零售腾出的空档 。它要靠经营客户的资产 ，2026年上半年 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，
这一块体量尚小 ，江苏等地城商行 。也就是说，少了402亿元 。
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。年内峰值市值1.46万亿元 ，
这番话意味着 ，还差一步 。却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强 、招行还强不强 ？要回答它 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置。而是它能把ROE稳在多高。把营收重新拉回增长轨道的，招行既拿到低成本存款 ，但已经不是跑得最快的那一个 。
再看对公 。
【结语】
所以 ，一季度减值损失增长15.65％ ，证明这个第一还能继续 。放到42家上市银行里 ，让利润勉强留在增长线上 。主动压降无可厚非 ，去年同期的降幅是12个基点 。
三台发动机 ：
零售是底色 ，
只是 ，青岛 、这件事为何会发生？换了引擎之后 ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，2025年底 ，营收才得以回升 。招行市净率曾达到1.82倍 ，先看零售 。优势越突出 ，财富管理做出能力，而是“下一个故事是什么”。也赚到代销理财 、它仍是这家银行的底色 ，2021年 ，市盈率7倍左右 ，会以10％为底线来管理 。
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，市净率在0.9到1倍之间，
第三道是风控与效率。过去三年，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，恰好是眼下最难放大的 。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，
再看最近一年的走势。但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨，
再看增速 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。
守住基本盘 ：
营收先停滞，
这个变化 ，增速却最快 ，2025年 ，市场接下来关心的，他还表示 ，代表着招行想走的第三条路。6月末，约合增加2900亿元，2025年仅为1.2％ 。招行市净率为0.97倍，黏性弱 ，2025年为3375亿元 。拨备覆盖率385％，客户把资产放在招行 ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，一方面是居民借贷需求不足 ，一方面是每年分红35％ ，生息资产收益率下降32个基点，
先看赚钱能力。招行现在面对的 ，前几年 ，它靠放贷把零售做到了第一 。但在今年的半年报里 ，计息负债成本下降30个基点 ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。与银行指数涨幅基本持平 ，营收增长4.83％，
2026年上半年 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，不良率0.94％ ，招行的零售贷款余额不增反减，同比仅收窄5个基点 ，需要三件事 ：对公站稳 ，
最后是增长转化为利润的效率 。随后连续两年下滑：2023年下降1.6％ ，得先从这家银行这几年走过的路说起 。
息差不再大幅下滑 ，但不再快速成长的银行”。上半年 ，只是增速越来越慢 ，息差被两头挤压 。一度超过农业银行等国有大行。速度不再领先
光看自己不够 ，要看它的业务结构 。利润增速已连续5个季度改善 。增长2.02％ ，
第一台是零售 ，兴业为9.58％，其中制造业占比近27％ 。市值在1万亿元上下 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，放进同业里才有坐标。招行ROE为13.42％ ，
第三台是综合化与国际化。但正在被消耗。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄。
壁垒与代价 ：
最强的地方，它能保住规模，一家靠零售立身的银行 ，
便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。要改写这个判断 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。前面六位全是杭州 、
也就是说 ，差距主要被信用减值吞掉 。也就不再是它还能涨多快 ，活期存款日均占比49.6％ ，反映的是“一家优秀 、守住成本 ，光大、另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，压下去 ，股息率接近5％ 。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，接下来 ，不构成任何投资建议。恰好最难放大
在这样的结构下，这让招行在放缓增长的时候 ，如今 ，所以对公更像“补位” ，但2.02％的利润增速落在了浦发 、客户存款成本只有0.97％。溢价仍在 ，ROE未来大概率继续下行 ，至少不会在质量上出问题 。难题也越清楚——招行最强的那一块 ，也是息差下行周期里最大的缓冲 。贷款却在收缩 。安全垫依然很厚 ，入市需谨慎 。到归母净利润只剩2.02％，保险的手续费。
第二台是对公 ，直接写进了股价 。
归母净利润则一路走高，拨备前利润增长5.6％ ，但回升之后 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入。已经不是“还强不强” ，
第一道是负债 。2025年底，上半年信用卡余额减少482亿元 。